□金 言

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長盛松成日前表示，從M1和M2的貨幣剪刀差趨勢看，中國企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)“流動性陷阱”現(xiàn)象。

從去年10月份開始，M1與M2的增速差距便不斷擴(kuò)大。央行最新數(shù)據(jù)顯示，今年6月末廣義貨幣M2增速為11.8%，而M1的增速高達(dá)24.6%。二者的差值已經(jīng)由去年10月的0.5個(gè)百分點(diǎn)，升至今年6月的12.8個(gè)百分點(diǎn)。也就是說央行印鈔票刺激經(jīng)濟(jì)，結(jié)果錢并沒有流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，而是以活期存款的形式趴在了企業(yè)賬上。靠貨幣政策刺激經(jīng)濟(jì)的邊際效應(yīng)正在遞減并且不可持續(xù)。

信貸的擴(kuò)張并沒有帶來經(jīng)濟(jì)增長效率的提升。比較去年上半年與今年上半年的多個(gè)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，投資下滑應(yīng)該是今年經(jīng)濟(jì)增速下滑的重要原因，尤其是占投資比重超過60%的民間投資大幅下滑，造成了重要的投資缺口。這使得穩(wěn)增長的壓力落在了國家財(cái)政以及本已杠桿高企的國企部門投資身上，上半年國企投資按年增速達(dá)到了23.5%。需要強(qiáng)調(diào)的是，民間投資增速是判斷經(jīng)濟(jì)景氣的關(guān)鍵指標(biāo)，現(xiàn)在民間投資明顯低迷，已成為經(jīng)濟(jì)的軟肋。如果按此趨勢下去，在全國投資中占比超過60%的民間投資的放緩必將會影響下半年的經(jīng)濟(jì)增長。

導(dǎo)致民間投資下滑的原因遠(yuǎn)不止在于貨幣發(fā)行機(jī)制變化。企業(yè)稅費(fèi)負(fù)擔(dān)重、貸款難、貸款貴的老問題也影響了民間投資的增速。筆者認(rèn)為，最直接的原因是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中的投資回報(bào)率（無論是制造業(yè)還是房地產(chǎn)業(yè)）低下。目前，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入轉(zhuǎn)型調(diào)整新階段，市場環(huán)境偏緊，傳統(tǒng)行業(yè)投資不旺，都導(dǎo)致民間投資意愿不強(qiáng)。這直接反映為上半年狹義貨幣（M1）大幅增長了24.6%，遠(yuǎn)高于廣義貨幣（M2）11.8%的增幅。也就是央行調(diào)統(tǒng)司司長盛松成日前指出的，中國企業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)“流動性陷阱”現(xiàn)象。

以上經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象無疑會給下半年的經(jīng)濟(jì)走勢帶來很大不確定性。對于下半年的經(jīng)濟(jì)工作和政策走向，中央已經(jīng)通過組織多場專家和企業(yè)家座談會釋放了信號：7月11日，國務(wù)院召開座談會表示，要堅(jiān)定信心、迎難而上，穩(wěn)定宏觀政策取向，加強(qiáng)相機(jī)調(diào)控和預(yù)調(diào)微調(diào)，積極防范和穩(wěn)妥化解各類風(fēng)險(xiǎn)，通過促改革、調(diào)結(jié)構(gòu)保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長，在合理區(qū)間運(yùn)行。

從決策層的表態(tài)來看，穩(wěn)增長依然成為下半年的工作重點(diǎn)，而穩(wěn)增長關(guān)鍵在于穩(wěn)預(yù)期，穩(wěn)預(yù)期就要穩(wěn)政策。在筆者看來，穩(wěn)政策可以從以下三個(gè)方面來理解。首先，央行將依然保持實(shí)質(zhì)性穩(wěn)健貨幣政策。其次，下半年我國的財(cái)政政策肯定將更加積極，基建等相關(guān)投資有望進(jìn)一步擴(kuò)大規(guī)模。打破“流動性陷阱”的關(guān)鍵是加強(qiáng)財(cái)政政策的支持力度，加大基礎(chǔ)建設(shè)投資，推動經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型，而不是僅僅在貨幣政策上打轉(zhuǎn)。第三，穩(wěn)增長的關(guān)鍵是要進(jìn)一步深化改革以增強(qiáng)政策成效，為市場提供信心支撐。

總之，除了繼續(xù)以更加積極的財(cái)政政策和靈活穩(wěn)健的貨幣政策撐住經(jīng)濟(jì)增長底線外，還要加大去產(chǎn)能力度，進(jìn)一步通過簡政放權(quán)、減稅降負(fù)來減少民間投資的門檻和限制，鼓勵(lì)更多民間投資出現(xiàn)，借此來增強(qiáng)市場和企業(yè)的信心，穩(wěn)定市場預(yù)期，以跨越“流動性陷阱”。

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